小乌龟投资智慧:如何在投资中以弱胜强

点击 投资理财 |作者:伍治坚| 正版 | [收藏]

小乌龟投资智慧:如何在投资中以弱胜强
豆瓣评分:★★★★☆ [2金币]
《小乌龟投资智慧:如何在投资中以弱胜强》是在我的职业投资生涯中,我见过各种各样的投资者。他们都有一个共同点:即都想赚更多的钱。但随着时间的推移,这些投资者又开始分为两类:不断进步的投资者,和踏步不前,甚至沉溺于每天的市场波动无法自拔的投资者。而他们的主要区别,就在于能否学习更多的知识,并不断反思自己过去的错误。
美国的投资大师巴菲特曾经说过:当一个笨蛋意识到自己有多笨以后,他就不再笨了。在一次伯克西哈撒韦的股东大会上,有一位年轻人问巴菲特他有什么投资忠告。巴菲特说:去读书,读尽量多的书,越多越好。
这就是我将本书命名为《小乌龟投资智慧:如何在投资中以弱胜强》的原因所在。在我看来,一个投资者从笨蛋到理智的蜕变过程,依靠的正是他能否,以及多快吸收有用的投资知识的能力。在《小乌龟投资智慧:如何在投资中以弱胜强》中,我会通过五个视角:投资者最容易犯的错误,大类资产漫谈,从理论到实践,基金和专户理财,以及全球资产配置来和您分享提高自己投资能力的必备知识。
那么究竟什么才是有用的"知识”呢?在我看来,有用的投资知识,应当满足证据充分,过程严谨,结论可靠的标准。在《小乌龟投资智慧:如何在投资中以弱胜强》的章节中,我力图呈现研究成果和知识证据,淡化没有根据的个人意见。欢迎读者朋友们以高标准来检验《小乌龟投资智慧:如何在投资中以弱胜强》,随时来信告诉我你们看完书后的反馈和心得。
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编辑推荐
适读人群 :投资入门者,或有一定投资经验或者想深入做基金投资方面的个人投资者、机构投资者
  

在我的财经图书的策划生涯中,阅读过太多有关投资“秘籍”的书籍,包括但不限于k线致富、短线战法、自创的各种理论等,也出版过好多本销售数十万的经典类投资书籍,当我看到伍先生的这本图书时,我甚至觉得是不是有点不符合国内的图书市场,全书即没有说怎么一天赚10%的涨停秘笈,也没有全年低买高卖教你10倍股选择的方法技巧,而更像是一本给投资者“基础教育”的普及类书籍,包括怎么发现自己的投资思维错误,如果避免掉入投资者的盲目自信陷阱,又该怎么全球化配置自己的资产等,如一个资深的投资人在你身边给你讲解知识,可能它注定不是一本“快书”,但仔细读完之后,你就会发现只有这个基础打牢了,你才能真正地掌握怎么发现每天赚取10%的涨停方法,发现并把握住10倍股选择方法并抓牢它,让你从一个慢乌龟变成快过兔子的投资人,更完成了自己投资思维的转变,达到财富和思维的自由,这才是投资和人生的最终目的。


  

内容简介
  

在我的职业投资生涯中,我见过各种各样的投资者。他们都有一个共同点:即都想赚更多的钱。但随着时间的推移,这些投资者又开始分为两类:不断进步的投资者,和踏步不前,甚至沉溺于每天的市场波动无法自拔的投资者。而他们的主要区别,就在于能否学习更多的知识,并不断反思自己过去的错误。

美国的投资大师巴菲特曾经说过:当一个笨蛋意识到自己有多笨以后,他就不再笨了。在一次伯克西哈撒韦的股东大会上,有一位年轻人问巴菲特他有什么投资忠告。巴菲特说:去读书,读尽量多的书,越多越好。

这就是我将本书命名为《小乌龟投资智慧》的原因所在。在我看来,一个投资者从笨蛋到理智的蜕变过程,依靠的正是他能否,以及多快吸收有用的投资知识的能力。在这本书中,我会通过五个视角:投资者容易犯的错误,大类资产漫谈,从理论到实践,基金和专户理财,以及全球资产配置来和您分享提高自己投资能力的必备知识。

那么究竟什么才是有用的"知识”呢?在我看来,有用的投资知识,应当满足证据充分,过程严谨,结论可靠的标准。在本书的章节中,我力图呈现研究成果和知识证据,淡化没有根据的个人意见。欢迎读者朋友们以高标准来检验本书,随时来信告诉我你们看完书后的反馈和心得。


  

作者简介

五福资本创始人,主要研究从事金融和经济研究分析领域,包括战术资产配置,战略资产配置,投资因子和行为金融学。其毕业于复旦大学管理学院和新加坡国立大学商学院,特许金融分析师(CFA),也是书本 China 88 – The real China and how to deal with it 的作者(Pearson出版)。治坚的文章经常被不同媒体转载(商业时代,路透社,经济时代,联合早报等)。

媒体评论
  

伍治坚的这本书让我这个投资老手也学到一些新东西。在此恭喜治坚,并向有兴趣学习资产配置的朋友们推荐。

————澳大利亚墨尔本大学经济管理学院管理营销系,李白(James Riady)讲席教授亚洲经济商务中心主任,吕文珍


  

“是时候考虑海外资产的配置了!”这已经成为中国中产家庭和高净值人士的共识。然而,“工欲善其事,必先利其器”。伍治坚先生所著《小乌龟投资智慧 —— 如何在投资中以弱胜强》就是一本让大家做好海外资产配置准备工作的必读书。

——香港中文大学商学院终身教授,香港中文大学创业研究中心主任,马旭飞

作为一个前审计师,一个前上市公司CFO、资深投资者,读完这本书也有颇多感悟。那些投资者易犯的错误正是我曾经犯过或现在仍明知故犯的。书中引用大量的证据表明个人投资者试图通过择时择股等主动投资策略来战胜市场而到头来仍然跑输指数,这很让人绝望但又无法拿出相反的证据进行反驳。也许在我们彻底放弃主动投资之前,通过阅读本书获得启发,引入一些资产配置,长线持有,多元分散及再平衡等理念到个人的投资体系,可以提高一点以弱胜强的概率。

——童思侃,资深投资人


  

当下的中国经济,究竟是1980年的日本,还是1989年的日本,也许我们谁也不知道。但是,各位聪明谨慎的投资者们需要冷静分析。掌握大众心理,领先大众一步,这本书是拨开云雾的起点。

————香港理工大学管理及市场学系副教授,刘武


  

目录

第 1 部分 投资者最易犯的 3 大错误
第 1 章 错误一: 对自己的非理性认识不足 /003
1.1 投资者的不理性 / 004
1.2 过度自信( Over confidence) / 005
1.3 可利用性偏见( Availability Bias) / 008
1.4 处置效应( Disposition effect) / 010
1.5 后视镜偏见( Rear-view Mirror Bias) / 011
1.6 锚定偏见( Anchoring) / 013
1.7 代表性偏差( Representative bias) / 014
1.8 克服自己的非理性偏见 / 015


第 2 章 错误二: 对投资成本的重要性认识不足/017
2.1 梅西的老板不好当 / 018
2.2 基金经理和投资人的关系 / 020
2.3 基金经理的收费结构 / 022
2.4 真正的赢家 / 024


第 3 章 错误三:对长期坚持的重要性认识不足/029
3.1 长期投资回报更加稳定 / 030
3.2 聪明的投资者放弃择时 / 033
3.3 坚持长期投资的关键:多元分散 / 041
3.3.1 塔木德的智慧 / 041
3.3.2 资产分散 / 042
3.3.3 市场分散 / 045
3.3.4 不可知的不确定风险 / 049
3.3.5 忽视多元分散给投资者带来巨大损失 / 051


第 2 部分 投资者必须了解的投资理论
第 4 章 市场有效性理论/055
4.1 什么是市场有效性 / 056
4.2 众人的智慧 / 058
4.3 市场有效性的两条推论 / 059
4.4 有效市场理论的实践应用 / 060


第 5 章 聪明贝塔理论/064
5.1 金融领域中的阿尔法和贝塔 / 065
5.2 聪明贝塔 / 068
5.2.1 聪明贝塔的理论基础 / 068
5.2.2 股票回报的风险因子 / 071
5.3 因子指数和因子指数基金 / 075
5.3.1 因子指数 / 076
5.3.2 因子指数基金 / 077
5.3.3 因子指数基金回报 / 077
5.4 对于因子投资的批评 / 079


第 3 部分? 大类资产的投资策略
第 6 章 股票投资最佳策略/083
6.1 弄明白为什么要买股票 / 084
6.2 客观认识自己的选股能力 / 086
6.2.1 投资变赌博的 11 个典型症状 / 087
6.2.2 交易越多亏损越多 / 088
6.2.3 选股比你想象的难多了 / 089
6.3 通过指数投资股票 / 091
6.4 市值加权指数 / 093
6.5 股票投资总结 / 095


第 7 章 债券投资策略/096
7.1 世界债券市场 / 097
7.2 无风险回报( Risk Free Rate) / 098
7.3 期限溢酬( Term Premium) / 101
7.4 信用利差( Credit Spread) / 103
7.5 通货膨胀 / 105
7.6 多资产组合配置中的公司债券 / 106
7.6.1 反对投资公司债券的理由 / 106
7.6.2 公司债券历史回报分析 / 110
7.7 债券投资总结 / 113


第 8 章? 基金投资策略/114
8.1 主动和被动投资 / 115
8.1.1 主动型投资者的投资活动 / 115
8.2.2 主动与被动投资者的异同 / 115
8.2.3 投资者情绪 / 116
8.2 主动型基金面临的挑战 / 119
8.2.1 基金经理之间的零和博弈 / 119
8.2.2 主动型基金收费太高 / 122
8.3 投资基金前一定要明白的基金公司小秘密 / 123
8.3.1 预测的困难之处 / 124
8.3.2 基金公司变成大超市 / 126
8.3.3 策略漂移问题 / 128
8.4 用统计学方法分析基金经理的技能 / 132
8.4.1 确认基金经理水平需要的统计数据 / 132
8.4.2 股神的故事 / 134
8.5 聪明的投资者不选主动型基金 / 139
8.5.1 根据排名选基金靠谱么 / 139
8.5.2 幸存者偏差问题 / 142
8.5.3 专业机构会选经理么? / 143
8.6 分级基金 / 144
8.7 如何聪明的选择智能投顾 / 147
8.7.1 什么是智能投顾 / 147
8.7.2 客户经理的价值 / 149
8.7.3 投资组合经理的价值 / 152


第 9 章 大宗商品投资策略/156
9.1 大宗商品简介 / 157
9.2 投资和投机的区别 / 159
9.3 大宗商品不是投资 / 160
9.3.1 大宗商品本身不产生内在回报 / 160
9.3.2 大宗商品的风险溢价几乎为零 / 161
9.4 大宗商品是投资 / 162
9.4.1 大宗商品期货回报更高 / 162
9.4.2 大宗商品期货的风险溢价比较高 / 164
9.4.3 大宗商品抗通胀 / 165
9.5 大宗商品总结 / 166


第 10 章 对冲基金投资/168
10.1 为什么要投资对冲基金? / 169
10.1.1 对冲基金历史回报分析 / 169
10.1.2 对冲基金回报指数的缺点 / 171
10.1.3 对冲基金案例 / 172
10.1.4 对冲基金是否提供不相关回报 / 175
10.1.5 大型机构不再投资对冲基金 / 176
10.2 对冲基金策略 / 177
10.2.1 对冲股票策略(Equity Long Short) / 177
10.2.2 期货交易策略(Managed Future/CTA) / 179
10.2.3 相对价值策略(Relative Value) / 179
10.2.4 宏观策略(Macro Strategy) / 180
10.3 投资对冲基金的陷阱 / 181
10.3.1 光环效应 / 181
10.3.2 关门打狗(Gating) / 182
10.3.3 估值中的魔术 (Magic in Valuation) / 183
10.3.4 三年后还是条好汉 / 183
10.3.5 欺诈 / 184小乌龟投资哲学:如何在投资中以弱胜强


第 4 部分 资产配置策略详解
第 11 章 大类资产的特点和风险/189
11.1 现金 / 190
11.2 股票 / 190
11.3 债券 / 192
11.4 防通胀国债( TIPS) / 193
11.5 房地产 / 194
11.6 股票和债券组合 / 196


第 12 章 在全球范围进行资产配置/199
12.1 全球资产配置的逻辑 / 200
12.1.1 现金 / 200
12.1.2 国债 / 201
12.2 指数基金( ETF) / 203
12.2.2 ETF 的结构 / 205
12.2.3 ETF 和股票的区别 / 206
12.2 筛选指数基金的方法 / 207
12.2.1 五福资本指数基金筛选程序 / 207
12.2.2 如何筛选标准普尔 500 指数 ETF / 208
12.2.3 预扣税的影响 / 210
12.3 多资产全球配置 / 211
12.3.1 根据风险对资产分类 / 211
12.3.2 根据风险进行资产配置 / 212
12.3.3 根据自身来配置的投资策略(五福配置 5 号、 10 号和 20 号) / 213
12.4 资产再平衡和现金再投资 / 214
12.4.1 资产配置再平衡 / 214
12.4.2 现金再投资 / 216
12.4.3 历史回测业绩 / 216


致 谢/218

精彩书摘
  《小乌龟投资智慧:如何在投资中以弱胜强》:
  8.7.3投资组合经理的价值
  说完了客户经理,让我们再来说说上文提到的第二个投顾的组成部分:投资经理的价值。
  说到底,智能投顾要想给客户创造价值,他们就需要证明智能投顾提供的理财计划的回报比投资经理为客户创造的回报更好。从客户角度来看,即使投资经理收费更高,但是只要该经理为投资者带来更好的回报,那么客户也不介意支付更高的费用。那么智能投顾能否做到这一点呢?
  智能投顾能够做到帮客户提高回报,基于两个非常重要的理论基础。如果这两个理论基础不够坚实,那么智能投顾就会面临非常大的问题。
  ·市场有效性:至少在大部分时问和情况下,市场是有效的,因此市场很难被战胜,所以购买并持有低成本的被动型指数基金对于投资者来说更为划算。
  ·投资组合是可以优化的:这个理论基础源于诺贝尔奖得主马尔科维奇的贡献。马尔科维奇提出的现代金融理论(Modem Portfolio Theory)指出,在投资者的资产组合中加入不同的新的资产,可以扩大其有效可能性边界,从而在不影响回报的前提下降低投资组合的风险。如果大家去百度一些国内的智能投顾的网站,就会发现很多智能投顾都会援引这个马尔科维奇理论来作为他们确定投资组合的理论基础。
  下面我们来说说这两个理论基石。
  1.理论基石1一市场有效性
  首先是市场有效性。这一条理论要求:
  (1)智能投顾需要在最有效的市场里进行投资。从理论上来说,这个市场应该包括全球所有市场,即发达国家加上发展中国家,和所有资产类型,包括股票、债券、房地产等大类资产。大致来讲,发达国家的资本市场相对来讲要比发展中国家更有效。
  所以如果智能投顾只投资发展中国家(比如只投资中国),而忽略发达国家,那就完全是掩耳盗铃,捡了芝麻丢了西瓜了。同时,要达到智能投顾代替并且战胜投资经理的目的,找到低成本高质量的指数基金是关键。目前中国国内符合这个要求的指数基金非常有限,这就意味着一个好的智能投顾,一定要放眼全球,挑选在全世界范围内最好的指数基金品种。
  (2)如果智能投顾是基于市场有效性理论给客户设计最佳的投资组合,那么智能投顾就一定要百分百被动,完全没有人为干预。智能投顾的一大目的是取代投资经理(即用机器代替人)。如果在智能投顾中也有人为干扰因素,那么这就违背了一开始智能投顾的初衷了。
  市场上有不少智能投顾,他们的投资方式是机器和人相结合。在管理层认为市场有效时,他们诉诸于机器理财,而在管理层认为“市场无效”时,管理层又开始自作主张改变投资者的资产组合。这种做法其实就是挂羊头卖狗肉,新瓶装老酒。因为那个投资经理并没有被替代掉,只不过他三天打鱼,两天晒网,有时候管一下,有时候又放手不管,简直比传统的投资经理模式还要糟糕很多。
  要做到百分百被动的投资,智能投顾需要保证它挑选的那些投资品也完全被动,这就决定了真正的智能投顾只能选符合一定标准的指数基金。有一些智能投顾,在资产配置上用机器来定大类资产的权重。但是到了底层,选的都是有基金经理管理的主动型基金,这就又犯了用挂羊头卖狗肉的手段来忽悠投资者的毛病了。首先主动型基金的费用相对来说都比较高,违背了一开始智能投顾通过低成本为投资者省费用的初衷。其次智能投顾踢掉了上文提到的投资经理,却又雇佣了其他基金经理,真是左手倒右手,到最后就是变相的卖给投资者一个类似于四不像的组合基金(Fund offunds)。
  2.理论基石2一现代投资组合理论
  下面再说说智能投顾经常宣传的马尔科维奇的投资组合优化理论。
  马尔科维奇提出的创造性的资产组合优化理论,其有一个非常重要的前提,即资产的回报和风险(波动率)是已知的。通俗地讲,如果我们已经知道了一只股票(比如中石油)比另一只股票(比如工商银行)回报更高,风险(回报的方差)更小,那么我们就应该把更多的钱投资于中石油上,同时减少在工商银行上的投资。
  但问题是我们不是算命先生,看不到那么远的未来,所以我们就需要去估计这些资产的(期望)回报和(期望)风险。那么我们的金融从业者是如何去估计的呢?答案就是:靠历史数据外加猜。
  比如很多投资顾问会告诉我们投资者,在你的投资组合中加入一个××债券,根据马尔科维奇的金融理论,可以提高你的投资组合的风险调整后收益(Riskadjusted retum)。那么他是从哪里得出这个结论的呢?有些人靠的是该资产过去的历史回报,而有些更离谱的则完全是凭自己的感觉。
  如果靠资产的历史回报去预测未来,就会产生这个问题:过去的历史是否足够并且可靠?过去的历史对未来的预测准确度有多高?
  比如我问大家:阿里巴巴股票在2014年9月上市时,该股票的风险调整后收益(Risk amusted return)是多少?这个问题其实是个伪命题,因为没人知道答案。阿里巴巴这只股票在2014年9月份之前没有公开交易的价格历史,我们也无从知道它在上市前的非公开的股票交易价格历史,怎么可能知道其风险调整后收益?所以大家只能猜,比如找一支类似的股票,或者行业平均值来估计,然后用那个估计值去优化投资者的投资组合。
  ……
前言/序言

不管是否愿意,我们每个人都需要为自己和家人做投资和理财规划,因此我们每个人都是投资者。问题在于:在这场投资游戏中,我们个人投资者的胜算有多大?

事实上有大量的因素决定了我们个人投资者在金融投资游戏中处于绝对的弱者地位。和那些职业的金融投资机构相比,个人投资者在自己的本职工作以外能够花在投资研究上的时间和精力有限,我们得到的信息量和处理信息的速度也很难比得上专业机构。在进行投资活动时,绝大部分个人投资者在不经意间被各种金融机构收取了各种明的和暗的服务费用而后知后觉,假以时日这些费用的积累严重影响了他们的投资回报。不管在资金,科技,或是市场规则制定方面,我们个人投资者都处于明显的下风。但是这并不意味着我们只能接受任人宰割的命运。美国投资大师巴菲特说过 :当一个傻瓜明白自己有多傻之后,他就不再傻了。在投资这场龟兔赛跑中,我们个人投资者就是那只小乌龟。如果乌龟和兔子硬碰硬,在兔子擅长的优势领域去挑战兔子,那么它无疑是自寻死路。但是,一只聪明的小乌龟,会在充分认识到自己作者的话的优势和短板的基础上,寻找最适合自己优势和特点的投资方法来增加自己取胜的几率。

这就是我将本书命名为《小乌龟投资智慧》的原因所在。通过本书,我希望和广大读者朋友们分享一些作为一个理性的投资者应该学习的必要知识,通过自我教育和提升来武装自己,帮助自己成为一只聪明的小乌龟,用更智慧的投资方法来增加自己在投资赛跑中得胜的机率。

我提倡的投资哲学,可以用下面这个图表来概括 :以证据主义为中心,坚持三个基本原则 :有效系统,控制成本,长期坚持。控制成本证据主义有效系统 长期坚持证据主义的哲学思想古来有之。东汉末年,建安七子之一的徐干在其著作《中论 · 贵验》中就提出 :事莫贵乎有验,言莫弃乎无征。此哲学观从正反两方面强调了事实证据的重要性,即没有什么比证据更加宝贵,没有什么比没有根据的观点更加值得抛弃。

1877 年,英国的哲学家 William.K.Clifford 在他的代表作,《 The Ethics of Belief》中写道,“在证据不足的情况下,不应该在任何地方相信任何事情或者任何人” 。可见证据主义是一个贯穿古今和中西的普遍价值观。

基于证据主义哲学观建立的三个原则是应对我们投资者最容易犯的三大错误的有效武器。这三大错误分别是 :对自己的非理性认识不足,对投资成本的重要性认小乌龟投资哲学:如何在投资中以弱胜强识不足,和对长期坚持的重要性认识不足。在本书的第一部分,我会就这三大错误会做一些比较详细的分析,并且提出相应的解决办法。然后在本书的第二部分,我将着重介绍一些投资者需要理解的重要投资理论。

在第三部分,我将分析一下不同类型的资产适用的投资方法。在最后一部分,我会把这些知识结合起来,和大家分享如何在实践中对自己的资产进行全球范围的配置。希望本书可以帮助投资者朋友们以更理性和科学的态度去做出自己的投资决策。同时也欢迎读者朋友们以高标准和严要求来检验本书,随时来信告诉我你们看完书后的反馈和心得。

 

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